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QFII抄底有心无力

  • 2008-04-13 22:19:01 作者：221.217.249.* 点击量：409 回复数：0
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基金性质的QFII已经是在满仓操作了，而投行和资产管理公司性质的QFII虽然仓位灵活，但也不过是众多市场力量中的一员，他们的操作和观点难以决定市场方向

　　“QFII豪赌A股市场”，A股市场不过上涨了两天，报刊和网站上就充斥着QFII（合格境外投资者）大举抄底的论调。

　　QFII究竟如何投资A股，他们对于当前的A股市场有着如何的想法？近期《证券市场周刊》采访了多家QFII机构，了解到他们近期的投资思路和仓位情况，而他们显然不是A股市场的中坚，其符号意义远大于对市场的实际作用。

　　有心无力的基金系QFII

　　根据资金募集上的区别，QFII基金可以分作“日系”，“欧系”和“美系”三个类别。“在3月份，日本系的基金公司都遭遇了惨烈的赎回，如日兴基金旗下的黄河一号和黄河二号基金，由于日本国内客户巨大的资金赎回压力，股票仓位都下降了5%。”长期从事QFII基金研究的理柏公司的经理周良说道。日兴基金的内部人士也对《证券市场周刊》承认，近期的赎回压力确实比较大。

　　从资金募集的角度来看，欧系基金中富通扬子的资金最为可靠，他们的资金基本上都是向欧洲的大机构募集的，双方之间有着非常稳定的合作关系，信任度也很强。“我们客户赎回的要求并不强烈，通常散户才会表现出非常明显的羊群效应。”掌管着富通扬子基金的海富通总裁田仁灿曾这样对记者说道，“我认为如果没有长期视野，做起投资来很困难，而这不仅是基金公司的事情。”

　　田仁灿关于羊群效应的感慨，点出了其他两家QFII基金的痛处，新华富时A50基金和摩根士丹利A股基金都表现出了最明显的散户特征，客户的平均申购资金不足10万元。

　　在本刊记者3月底的采访中，无论是QFII基金经理，还是投资总监，甚至是总裁，都表示，“A股的估值已经很合理了，现在是买入的时候。”

　　田仁灿对记者说道，”在看好大趋势的情况下，应该积极进行资产配置。目前的经济形势下，聪明人不会把钱放在银行里，因为那样将面临负利率的侵蚀。因此，在合理的估值下对A股市场进行投资是正确的选择。”

　　在低点买入确实是不错的选择，但遗憾的是，基金系的QFII已经基本上没有抄底的能力了。

　　根据理柏的计算，3月底QFII基金的股票平均仓位为90%，而在它们仓位最高的时候也不过只有95%，因此现在它们已经算是满仓了。同时，近期QFII基金净值出现了很大的缩水。周良说，“我们跟踪的7家QFII基金净值最高的时候接近90亿美元，现在他们的净值只有57亿美元，主要是因为其所持有的股票价格大幅缩水。”

　　如果要做出非常认真的推敲，当前唯一稍具买入能力的只有新华富时A50基金。“尽管这只基金的散户特征非常明显，但是在3月份的香港市场上，它的客户表现出非常强烈的申购意愿。”而这时候绝大多数基金系QFII都在饱受净赎回的困扰。

　　但是根据记者了解，新华富时整个3月份的净申购只有600万美元资金，这点钱不用说抄底，就算是想摊薄前期的投资损失也非常不容易。

　　“比较现实的是，等到A股市场重新回暖的时候，我们再申请新的额度进行比较大规模的买入。以现有的资金，要有很大的作为实在太难了。”上海一家基金系QFII的投资经理对记者说出了他们的肺腑之言。

　　不是谁都有能力抄底

　　相比基金系QFII的公募性质，投行和资产管理公司所进行的QFII投资颇显神秘。和共同基金不同，他们的资金基本上都是通过内部渠道募集和信托募集，包括国外养老、机构客户和少数极为富有的个人成为资金的主要来源。“不妨把投行的资产管理部门理解成私募基金。”安永华明会计师事务所的主管合伙人曾鹏森和外资投行有着长期的业务联系，他对记者说道，“他们也只会把部分资金用于投资蓝筹股，绝大多数的资金还是被用来寻求超额收益的，所以他们的交易非常灵活。”

　　而且，投行和资产管理公司不用为他们的QFII投资进行披露，而且不用维持非常高的股票投资仓位来满足监管部门和投资者的需求。3月底，就当A股市场最为糟糕的时候，一位美国投行在上海的QFII投资经理告诉记者，“我们尽管也承受着亏损的压力，但是股票仓位最低的时候连50%都不到。”当时大熊市君临A股，人心惶惶，投行选择用他们的QFII额度买进固定收益产品，“这样最保险，我们在静待反弹的来临。”

　　在清明节前后，A股在大幅震荡中开始走强，也许是因为实在想不出谁可能是这轮反弹最大的买家，国内大批媒体开始吹捧QFII投资者，甚至提出汇丰银行一篇关于政府可能救市的报告“吹响了QFII抢反弹的集结号”。对此，汇丰银行已经通过本刊辟谣。

　　还有说法是，QFII投资者大量云集的一些营业部席位有超量的买入交易。周良对这种推论的逻辑表示怀疑，“不能只看一天内的买入，必须长期追踪该席位的成交量，而且要同时关注卖出数量，求证净买入的增量才有说服力力。”

　　推动市场反弹的是市场的力量，还是某只有形之手？这种讨论最为国内的散户所津津乐道。但是实际上，在面对A股的疯狂下跌时，不仅散户成了惊弓之鸟，那些大型机构，无论是国内的基金还是有着丰富投资经验的QFII，也未必有胆量放手一搏。

　　但是市场上还是有智者的存在，外资机构中的高盛就在近期表现出了对A股市场的准确把握。2007年11月，当股投资者还沉浸在牛市的狂喜之中时，高盛就冷静地告诉投资者，“2008A股不赚钱”。据记者了解，高盛内部各部门的沟通做得很好，投资部门确实可能参考研究部做出的判断。

　　其他的QFII机构也肯定了高盛的优势，“高盛在同行中仓位算是控制得非常好的，有可能利用这个机会抢反弹。”

　　高盛最近对A股市场的看法也有改变，其在中国策略师邓体顺在3月份表示，A股前期的下跌消化了部分前期积累下的泡沫，现在的A股市场展现出了投资价值。在这份报告之后，A股迎来了又一轮惨烈的下跌。按照他的说法，投资价值应该会更加确定。因此，如果说部分投行利用了市场下跌提供的买入机会进行建仓，是完全有可能的。

　　别拿QFII说事

　　“QFII根本就没有媒体想象的那种呼风唤雨的能力，他们只是A股市场上的投资者之一。”周良这样评价QFII。不妨想象一下，总共只有100亿美元的额度，QFII又如何能够主导中国股市。

　　但是如果QFII的资金量增加了呢？

　　早在2007年12月，监管部门就将QFII投资额度从100亿美元扩大到了300亿美元，而且新QFII额度和QFII资格的审批也已经重新开放。但是现在的QFII申请早就没有了当年的盛况。

　　2007年可以视作QFII的一个分水岭，之前的额度难求，变成了之后的相互交易额度。而且QFII最新的难题是，监管部门也希望完善对他们的管理。

　　4月8日，国家外汇管理局副局长李东荣在上海表示，外管局已起草了有关合格境外机构投资者的外汇管理新规定，考虑将对QFII发起的开放式中国基金实行循环额度，并且允许QFII开立外汇账户，在正式投资前才可以结汇。业内人士分析，中国的外汇管理部门不希望QFII在闲置仓位的同时，把过多的美元带入中国，增加外汇储备的负担。而此举显然会让QFII的运作受到很多限制。

　　资料：

　　QFII虽是一类投资机构，但性质上还是有很大的差异，主要是基金公司、投行及资产管理公司和大学基金会等。根据记者了解，受到监管和资金来源的限制，基金公司和资产管理公司在投资操作上有着很大的差别，而大学基金会由于规模较小，所以不具代表性。
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